作者：节点财经
如果要在A股做一份转型最成功企业排行榜，杉杉股份应该榜上有名。这家本来依靠“不要太潇洒”而成名的传统服装龙头，现在已成为新能源行业的代表性企业之一。
当然，这并不代表杉杉股份就没有烦恼。抛开曾闹得沸沸扬扬的遗产风波不谈，刚发布的年报业绩就有些不妙，这也是90后董事长郑驹的首份年报。
（图源：企业公众号）
杉杉股份2023年报显示，报告期内营收为190.70亿元，同比下降12.13%；归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%。今年一季度业绩仍在继续下滑，营收约为37.52亿元，同比下降15.67%；净亏损7328.18万元。
对于亏损，节点财经总结杉杉股份给出的理由：内部环境上，锂电池行业去库存，供需关系阶段性失衡、产品价格下滑等；内部环境上，公司“加速剥离非核心业务和低效资产，非核心业务亏损以及对相关资产计提减值”。在一定程度上确实如此，但在内外两大原因的背后，杉杉股份什么时候可以扭转当前的局面，对投资者来说或许更有价值。
1、负极材料，供大于求
左手锂电负极材料，右手面板光电材料，这是杉杉股份的两大主营业务。根据2023年财报显示，负极材料、偏光片两大主业营收占比分别为38.1%、53.99%，合计占比超过公司总营收的九成。
所以，杉杉股份的未来发展怎么样，主要就是看这两大板块的表现。我们先来看负极材料。
杉杉股份深耕这个板块已经超过二十年。1999年，其创立了中国第一家锂离子负极材料研发和生产企业杉杉科技；2003年又成立杉杉能源，进入锂电池正极材料研发生产。
2023年，杉杉股份的负极材料市占率占比为19%，同比提升3个百分点，市占率蝉联全球第一。
负极材料是新能源汽车中锂电产业链中非常关键的一个环节，近年来，随着新能源汽车的爆发，杉杉股份的多年付出也得到了回报。但是，随着行业的火热，资本自然也大量涌入，随之带来了产能扩张。而熟悉商业运转周期的朋友应该很容易想到，产能过剩和价格下滑就不远了。
据上海钢联数据，2023年负极材料产能在256万吨，生产产量在121万吨，出货量在143万吨左右，全球下游需求在136万吨左右。
很明显，负极材料已经是供大于求，降价不可避免。
据节点财经了解，2023年12月，国内高端负极主流价格为5.4-6.5万元/吨，而一年前的高端主流价格在6.8-7.5万元/吨。所以，2023年负极材料营收出现下滑，毛利率也从2022年的22.13%，一口气跌至11.77%，等同于腰斩。
行业入冬，短期看这对杉杉股份的业绩必然带来冲击，但节点财经认为，对杉杉股份这种行业头部公司来说，或许也并不全是坏事。只要能够抓住行业调整的机遇，依靠市场的头部效应，杉杉股份仍然有望继续扩大市场占有率。
这种情况下，杉杉股份最大的考验就是能不能安然渡过调整期。
2、偏光片，“屋漏偏逢连夜雨”
双主业的公司优势在于两条腿走路，这是杉杉股份面对风险时能够保持战略定力的底气。但是，面对杉杉股份2023年的财报，节点财经想到一句俗语，“屋漏偏逢连夜雨”，因为杉杉股份的偏光片业务的增长也遇到了困难。
数据显示，2023年杉杉股份偏光片业务的营收为102.97亿元，毛利率为19.52%；对比之下，去年同期为103.3亿元，毛利率为26.71%。不论是营收规模还是盈利能力，都出现了明显的下滑。
当然，节点财经在这里需要指出，杉杉股份相关业务营收下滑并非其一家独有的现象，整个偏光片行业的日子都不好过。其中，杉杉股份LCD电视用偏光片业务、LCD显示器用偏光片业务的市场份额均排名全球第一。
和负极材料遭遇行业周期性调整不同，偏光片业务的遇冷，则是因为全球经济增速放缓，消费电子市场整体疲软，面板厂商为缓解盈利压力，调控出货规模和节奏，导致偏光片行业需求增长动能较弱，进而导致价格下降。
但是，虽然营收下滑的原因不同，但偏光镜与负极材料的优势却比较接近，即都处于整个细分行业的头部。节点财经前面对负极材料业务的分析，放在这里也大致适合，作为行业头部企业，行业低谷期虽然很难熬，但也是市场优胜劣汰的机遇期。
目前，杉杉股份的偏光片全球市场占有率已经超过30%，旗下杉金光电可生产最高115寸大尺寸偏光片，具有12条全球领先的生产线，总产能将超过3亿平米。
而且，据节点财经了解，杉杉股份在偏光片高端化方面已经建立起自己的行业壁垒。未来，随着65英寸以上的大尺寸电视需求的不断增加，作为液晶面板最重要的材料之一的偏光片产能已开始短缺。
据Omida数据显示，2023年按面积计算，中国偏光片产能缺口大约为13%，至2027年缺口约缩减到7%。
所以，综合杉杉股份的两大业务来看，不论是偏光片还是负极材料，其基本盘都还算稳固。但是，节点财经认为，其两大业务面临的主要问题都是外部环境，这对企业来说，往往也是最难控制的因素，处于被动调整的状态。虽然作为行业头部可能没有生死存亡的危机，但增长前景不明，也会让资本市场很难接受。
3、持续投入，等待“冬天”结束
从2021年10月底创造了43.67元/股的历史最高价之后，截至4月30日的收盘价11.85元/股，杉杉股份股价跌幅已近65%。虽然整个A股最近两年都不怎么争气，但这个幅度的下跌，还是能感受到市场对公司看空的情绪。
行业什么时候能走出低谷，成为分析杉杉股份的关键因素之一。
据节点财经了解，目前，整个锂电板块已经处于出清末期，库存、资本开支增速已回落至历史中枢。随着产能过剩的情况得到缓解，2024年在需求端有希望得到一定程度的修复。有相对乐观的分析认为，今年上半年行业基本面就有可能实现企稳反弹。
偏光片业务方面，目前，全球面板产能正在向中国大陆转移，这一趋势对身在中国的杉杉股份来说较为有利。随着中国经济的恢复和走强，其业务有望获得增长的新动力。
而且，杉杉股份正在准备收购收购韩国LG化学旗下的OLED偏光片、车载偏光片等业务，加快提升高端偏光片市场份额。收购完成后，杉杉股份车载偏光片市场占有率将达约25%，OLED TV偏光片市场份额约40%。
外部环境有向好预期外，节点财经认为，杉杉股份在内部研发上的投入情况也值得重点考察。
从公布的数据上看，2023年，杉杉股份研发费用为8.68亿元，同比下滑了-8.85%。但是，由于总营收数据下滑，研发费用占营收的比重相较2022年仍有所提高。
到了2024年一季度，杉杉股份研发费用为2.04亿元，同比增长20.09%。在节点财经看来，其对研发投入保持了很高的重视程度。
目前，杉杉股份已完成国内70万吨人造石墨负极材料和4万吨硅基负极材料，以及芬兰10万吨负极材料一体化项目布局，拥有12条全球领先的偏光片产线（含建设中）。可以说，在行业调整期，作为头部企业，杉杉股份保持了产能和研发的持续投入，至于调整期还要多久结束，应该不会太久了。
也许，做好自己，静待花开，是企业面对“冬天”最好的办法。
文 / 九才
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