来源 / 节点财经
文 / 九才
有朋友想让我谈谈洋河股份，原因是一些关于洋河的传言让人心里七上八下，而他手里有洋河的股票。
临近春节，按过去的经验，现在应该是白酒的销售旺季，但最近洋河股份确实不消停。
具体的消息是，近日市场有传言称，“洋河300亿私人股权即将被没收，”“倒查改制问题”。对此洋河股份对外回应：“这是谣言，公司对此类不实传闻保留法律追诉权”。该人士补充，“已经在搜集相关材料，准备报警了。”
闹到准备报警的程度，可见这件事对洋河影响还挺大。但是，我这位朋友并不是真的担心洋河有这方面的问题。他真正关心的是，洋河的股价相比2021年初最高点258.86元/股，已经跌去大半，这家白酒老三到底发生了什么？
01 揪心的业绩增长
其实，不只是洋河股份，整个白酒板块乃至A股，目前都处于深度调整的阶段，具体情况已经不用多说了。
但是，相比其它上市的白酒企业，洋河股份的表现尤其不尽人意。
截至1月31日收盘，洋河股份在2024年第一个月跌幅达到16.92%。如果将时间线拉到刚过去的2023年，洋河股份跌幅29.89%，在白酒行业的“比惨大会”上，是表现尤其不好的几个之一。
这种情况下，股民着急上火也可以理解，而洋河股份有如此大的跌幅，节点财经也觉得很难想象。
如果你看2023年三季度的财报，洋河表现似乎还可以。
财报显示，洋河股份2023年前三季度总营收为302.83亿元，同比增长14.35%；归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%。而且，同期洋河股份的货币资金达241.26亿元。
手里有粮，心里不慌。
而且，洋河目前有息贷款为零，应收票据+应收账款6.31亿元，可以说无债一身轻。
白酒行业的商业模式非常好，短期卖不掉的白酒可以存着，行情好了再拿出来，也没有产品过期的烦恼。那么，抛开大环境的因素，洋河股份为什么在资本市场有这个表现？节点财经认为，核心原因之一，不是担心它不赚钱，而是担心增长放缓。
相比之下，在营收增速上，洋河股份在上市酒企前几家中，表现确实有点落后。比如体量远大于洋河的茅台，2023年Q3的营收增速为17.30%；紧随洋河的竞争者山西汾酒，同期营收增速为20.78%；另一个竞争者泸州老窖增速更快，达25.21%，比洋河高出10个百分点。
不止于此，节点财经还发现，2023年Q3单季洋河的营收增速为11.03%，而2022年同期则为18.37%，增速放缓迹象比较明显。
所以，从财报上看，洋河股份在普遍下跌的白酒板块中，跌幅位居前列，有其自身原因。但是，在节点财经看来，财报的数据背后，洋河股份在渠道、产品和品牌方面的问题，才最值得关注。
02 渠道商之“痛”
以前，白酒行业有句俗语：“茅台有品牌溢价，洋河有渠道溢价。”这话说明，洋河在渠道方面很有自己的特色，并且一度做得很出众。
2016年在茅台的营销工作会上，时任茅台董事长的李保芳就曾提出，要向洋河学习，而且“深入学、用心学、真正学”，“要学习洋河的‘善于求新求变求突破’的精髓和本质”。
能让“老大”高看一眼，说明洋河在营销渠道的发展上，其求新求变的能力确实算得上优秀。
但是，随着白酒行业的深度调整，曾经让洋河股份引以为傲的渠道营销能力，目前也不得不面临挑战。
节点财经调研发现，面对高企的库存和价格倒挂，洋河股份的部分经销商对未来并不乐观。有的经销商直言，“厂家的货品大多积压在经销商手上。行情好，经销商还能咬咬牙挺过去。行情不好，经销商没办法，只能低价或者赔本销售。”
当然，面对“渠道压货是否过多”的问题，洋河股份回应时强调，公司经销商总体保持稳定，渠道库存保持良性，各种动销措施在有序推进。
一方面是经销商的抱怨，一方面是厂商的坚持，在主观情绪上，或许都有自己的理由，还是财报中的数字更能说明问题。
在白酒行业，由于普遍采取先款后货的经营模式，合同负债（预收账款）这一项数据，很能代表经销商的打款意愿，进而判断经销商们的积极性。
节点财经研究洋河股份最近几年的合同负债情况，2023年三季度末，其合同负债为55.16亿元，同比下降了32.51%。而2022年全年，其合同负债为137.42亿元，同比下降13.05%。不难判断，洋河股份的合同负债数据在持续下滑。
2022洋河股份经销商大会上，洋河股份党委书记、董事长张联东曾表示：“让洋河的经销商成为这个行业最令人羡慕的经销商”。
但是，事实上，在部分经销商看来，他们并不值得羡慕。有的经销商就直言，“这两年投资酒的，进来都碰的头破血流。”
这种情况下，洋河股份“白酒老三”的位置就更有悬念了。
03 白酒老三，还能保得住吗？
“铁打的茅五，流水的老三”。
在营收数据上，洋河股份2023年第三季度的总营收为302.8亿元，山西汾酒为267.4亿元；归母净利润上，同期洋河股份为102亿元，山西汾酒为94.31亿元。
按照目前的增速和体量，简单算一下就能知道，两年之内，洋河股份或许就要被山西汾酒超越。
所以，这也不由得洋河股份不着急。
其实，从产品上看，洋河股份经过2019年的改革调整后，目前以梦6+为主导的梦系列产品在省内已基本完成更新迭代，梦3水晶版、天之蓝升级版、海之蓝升级版紧随其后。2021年管理团队更新后，员工持股计划落地，公司整体活力有所提升。
而且，如果我们回顾洋河过去20年的历史，其产品迭代、渠道营销变革等，长期处于不断的变革之中，而且多次闯过难关，称得上是一位“善变者”。
这里更需要注意的是，如果放在整个A股所有上市公司的大池子里，洋河股份的表现仍然称得上优秀。它只是比竞争对手跑的慢了一点点而已，距离停滞不前甚至倒退还差得远。
这一方面得益于白酒这条赛道的先天优势，另一方面也在于洋河在品牌、产品到渠道等各个方面，仍然处于稳健运行的状态。
图片来源：洋河股份官网
目前，洋河股份自己仍然把业绩高速增长当作第一目标。在2023年的股东大会上，张联东表示，“要实现企业从二次创业到二次腾飞再到二次跨越的‘双增’，每年增长率需要不低于18.5%。”
说实话，这个目标放在三年前可以，放在当下很容易被“打脸”。面对经销商们的诉求，洋河股份还是需要多加关注，否则容易适得其反。
2024年伊始的这次洋河股权纠纷，也是一个警钟。也许，回到现实，正视差距，才是解决问题，重新出发的第一步。
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