疫情以来，拉丁美洲的电子商务市场快速增长。MercadoLibre（MELI）在拉美运营着一个数字服务生态系统，经营范围从电子商务到金融科技、软件。
MercadoLibre将于5月5日星期四收市后公布第一季度财报，这家新兴市场的电商公司能否保持高增长？
新兴电商市场哪家强？
自从疫情开始以来，电子商务就成为许多人购物的首选方式，拉美等新兴市场借助这一趋势正在快速完成市场教育。
正如下图，拉美电商的增长率在全球处于领先水平。巴西和阿根廷预计都将以超20%的复合年增长率增长，墨西哥也以16.8%的复合年增长率排在前列。
增长最快的电子商务市场（数据来源：Statista）
预计拉丁美洲地区的电子商务增长如此迅速的一个主要原因是，与更发达的地区相比，总体互联网普及率相对较小。据MercadoLibre称，该地区只有62%的人口是互联网用户。目前，38%的人口是在线购物者，12%的拉丁美洲人口是MELI生态系统中的活跃用户。
随着越来越多的人能够访问互联网，一个2.45亿人口的增长市场将带来较大的红利。
拉丁美洲市场机会（MercadoLibre机构投资者介绍）
目前，MercadoLibre已经在其本国市场阿根廷拥有78%的市场份额，其他快速增长的市场竞争则更激烈：MercadoLibre在巴西、墨西哥占28%、40%的市场份额。
整体来看，该公司在拉丁美洲拥有约37%的市场份额。
市场份额（MercadoLibre 机构投资者介绍）
值得一提的是，MercadoLibre一直在拉丁美洲建设令人印象深刻的物流基础设施，这损害了其曾经的高利润率，但也应该扩大其对抗竞争对手的护城河。
尽管如此，MercadoLibre 在通货膨胀率甚至高于美国的经济体中运营，美元兑这些货币走强可能会损害MercadoLibre收益的价值。该公司能否通过业绩增长抵消这些不利因素？
打造粘性生态系统是破局点吗？
拉丁美洲市场提供了很多机会，MercadoLibre的策略是在他们的生态系统中捕获尽可能多的人，并将他们终身绑定到生态系统中。
让我们看看MercadoLibre如何定义其战略以及他们如何利用其生态系统：拉美市场的一个趋势是移动手机购物的快速普及，预计到2024年，拉丁美洲75%的电子商务购买将通过移动设备完成。而MercadoLibre将改善移动体验和专注于持续改进NPS作为他们的两个目标。
MercadoLibre机构投资者介绍
MELI的生态系统有六个主要组成部分，具有许多协同效应，可以绑定客户、改善体验或对MELI产生收入协同效应。在下图中，我试图将这些协同作用形象化。
MELI生态系统协同效应的可视化
首先，在用户在线购物过程中，MercadoLibre做到了免费送货、较简单的退货政策和次日送达，这些都可以通过其Mercado Envios物流解决方案来完成。
用户在线购物原因调查统计（来源：Statista）
其次，Mercado Pago是进入生态系统的门户。Mercado Pago最初是作为MercadoLibre市场内部的一种支付解决方案，后来MELI将Pago作为其生态系统之外的支付提供商开放。
在21年第四季度，生态系统外的总支付额为160亿美元，生态系统内为80亿美元。TPV将继续在生态系统之外以更快的速度增长，第四季度生态系统以外的增长率（96%）明显高于生态系统增长（32%）。
Mercado Pago 钱包功能目前拥有1930万用户（同比增长36%），因此有很大的增长空间和引导人们进入生态系统，有潜力成为拉丁美洲的PayPal。
最后，生态中的Mercado Shops用于获取卖家并将其绑定到平台，并将其追加销售给Pago、Credito和Envios等其他服务。
Mercado Shops借助商店软件和ERP系统，他们为卖家提供了一个垂直集成的解决方案，帮助他们进行库存管理、通过Pago支付、通过Envios进行物流、通过Ads投放广告以及通过Credito进行信贷。
目前的优惠是：市场上0%的销售费用；4.49%的外部销售费；折扣物流服务；没有设置或月费。另外，一旦人们在Mercado Shops开设商店，他们就不太可能再次转换，因为通过一个集成解决方案管理您的运营的转换成本很高。
根据 Store Leads 的数据，2022年第一季度，Mercado Shops平台上有23797家直播商店运营，同比增长122%。除了对生态系统的锁定效应和与其他产品的交叉销售之外，我认为这里的高利润收入流的巨大潜力。
新市场高不确定性下，MELI估值多少？
MercadoLibre应该被视为二级市场的风险投资，该公司有很多风险需要应对。
以下列出了一些需要考虑的风险：
1.货币风险。MELI在18个不同的国家开展业务，这些国家的货币经常经历高通胀。话虽如此，他们已经在这种环境中运作了几十年。
2.竞争风险。新兴市场仍然未形成稳固竞争格局，MercadoLibre在巴西、墨西哥等重要市场尚未占据绝对市场份额，新对手的出现可能会影响其增长速度。拉美互联网渗透率是他们无法控制的增长跑道。
3.盈利风险。MercadoLibre正在对其业务进行大量再投资，但尚未显示出高利润，而且很可能在未来几年内也不会出现。他们现在正在花钱建设他们的物流基础设施和发展他们的市场。幸运的是，该公司的自由现金流为正，资产负债表上有25亿美元。他们最有可能不必筹集现金，但该公司的息税前利润率目前仅为6%。
在这些不确定性下，MercadoLibre应该如何估值？
由于MercadoLibre大量的再投资，看价格/销售额或者价格/毛利率，而不是价格/收益或自由现金流收益率比较合理。
MercadoLibre自2020年以来经历了疫情红利，这在多次扩张中很明显：PS从疫情前的约10x上升到17x。价格/毛利润从20倍扩大到40倍。
随着大多数成长型股票的大幅下跌，目前其股价分别再次收缩至5.5x和15x的合理水平。这些倍数处于5年倍数范围的底部，而过去2年整体市场和MELI的业务都在增长。
结语
MercadoLibre在拉美电商市场中较早打造了具备用户粘性的生态系统，其长期战略较为清晰。
由于今年来的多次下跌，MELI的估值具有吸引力。但新兴市场的不确定性较强，投资MercadoLibre应该被视为在二级市场中对拉美电子商务、移动支付以及SaaS等赛道参与者的风险投资。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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