消费与投资之间，有着千丝万缕的联系。
尤其是随着人们生活水平的提升，在颜值经济的风口上，年轻人的“整牙自由”，也酝酿出了千亿的风口。而在这个风口下，也跑出了不少上市公司。
通策医疗、时代天使、瑞尔集团、现代牙科...玩家们群雄逐鹿的背后，我们又能看出多少行业发展的新逻辑？
多方利好口腔医疗服务增长
根据国家卫健委及前瞻产业研究院统计数据，早在2019年，我国口腔医疗市场规模达到了1035亿元，正式突破了千亿大关，而且复合增长率达到16.12%。
随着市场规模的持续扩大，多数口腔医疗公司，比如瑞尔集团、通策医疗、时代天使、现代牙科等企业，营收增长也迎来了新的高度。
根据各公司发布年报数据来看：
. 通策医疗2021全年实现营收27.8亿元，同比增长33.19%；
. 时代天使2021年全年收入达到人民币12.72亿元，同比增长55.7%；
. 现代牙科集团2021年度营业收入达到29.55亿港元，同比增长34.90％。
据瑞尔集团此前招股书数据披露，2019财年、2020财年和2021财年，瑞尔集团的收入分别为10.80亿元、11.00亿元和15.15亿元，连续三年实现同比增长。
而我们细究这些公司增长的原因，大多离不开消费需求的增加以及市场政策的利好。
首先，随着近些年居民消费水平的增长，高糖食品及饮料、烟草及酒精的消费增加，消费者不健康的饮食习惯有导致口腔疾病的病例数量持续上升。据中商产业研究院发布报告数据，于2015年至2019年，中国口腔疾病患者数量由470.7百万人增至664.1百万人，年复合增长率约为9.0%。
病例的增加，也从一方面印证了消费需求的增长。而作为口腔医疗赛道的主要玩家们，相关业务的营收也会得到一定的提升。
其次，我们从市场环境来看，政策的利好也是口腔医疗服务商们获取持续增量的动力之一。
2019年2月，国家卫健委发布《健康口腔行动方案（2019-2025年）》，行动方案明确，到2020年，儿童、老年人等重点人群口腔保健水平稳步提高。到2025年，人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升，口腔健康服务覆盖全人群、全生命周期。
《口腔观察》新媒体梳理相关数据显示，2022年第一季度（1-3月），全国口腔医疗行业投融资案例19起，规模近30亿人民币。口腔医疗服务商们在较为宽松的政策环境支持下，获取了更多资本市场的注意力。
当然，除了市场的扩张和政策的利好，口腔医疗服务赛道自身的一些独特优势，也能够为玩家们带来更好的发展。
从产业链来看，口腔医疗产业链较短，大致可以分为三个部分：上游是口腔医疗器械及耗材和口腔医疗药品的生产商以及口腔医疗服务人员、医院等口腔医疗机构；中游为口腔医疗服务的各种项目；终端下游则是需要接受口腔医疗服务的患者。
较短的产业链，意味着企业们所面对的资金压力就会更小，相对应的风险也会更小。对于像瑞尔集团等口腔医疗服务商们来说，也能够更有效地保证现金流和平衡自身的资产周转率。
综合来说，在赛道利好、政策助力的背景下，口腔医疗行业迎来了一波新的增长。随着行业及公司的重要性逐步提升，叠加更多患者对便捷及优质诊疗的需求不断增长，整体民营口腔医疗服务市场规模前景可观。
而对于像通策医疗、瑞尔集团等玩家来说，最重要的还是如何把握住这个风口，过渡到新的成长周期。
市场持续增长下估值空间显现
随着近几年需求快速扩容，口腔诊疗市场呈现量价齐升的强劲趋势。
据国金证券相关报告数据，国内口腔医疗服务市场规模呈现连年上升趋势，以服务收入计算，中国牙科护理服务市场由2015年的132亿美元增至2020年的262亿美元，并有望于2030年达到752亿美元，2020年至2030年间复合年增长率有望达到 11.1%。
消费升级叠加品牌生态圈，口腔医疗服务有望打开更大估值空间，尤其是对于像瑞尔集团、通策医疗等民营企业来说，其发展空间有多大想象空间？
一方面，相对于公立医院扩张动力有限的特点来说，民营连锁有着较强的扩张意愿，在市场份额上，两者的差距呈缩小趋势。最直观的感受是，在不少小区附近消费者都能比较方便的去口腔机构看牙。
据申万宏源有关报告显示，大型公立口腔医院属于非营利机构，未来这类大医院有望集中解决疑难口腔患者问题，高端需求或保健健康类项目有望加速分流到连锁社区门诊或就近的专科医院。
另一方面，在口腔、眼科、骨科、医美等专科领域国家鼓励社会力量办医，民营医疗服务行业处于政策红利期。
自2016 年起，国家就多次出台引导医疗服务行业发展的鼓励政策，包括 《“健康中国”2030 规划纲要》、《健康口腔行动方案（2019-2025）》、《“十四五”规划纲要》等纲领性文件，这对于民营类医疗服务企业来说，也是一大利好。
具体分析民营口腔医疗服务企业的盈利能力以及发展趋势，也能够看到整个市场的拓展潜力。
首先，就国内口腔医疗服务机构数量而言，民营机构占主导地位。蛋壳研究院数据显示，根据不完全统计，国内所有口腔医疗服务提供机构共约10万家，其中民营机构占主导地位，占比约为80%。
随着民营医院市场份额不断扩大，可以预见的是，未来口腔领域民营市场份额也将会得到持续提升。
消费者看牙一方面要有更多口腔机构线下开店，另一方面牙医数量的增长也成为了口腔医疗服务企业发展的另一个有利条件。据卫生统计年鉴，我国口腔执业(助理)医师人数从2012年的11.6万人增长至2019年的24.5万人，CAGR为11.2%。
牙医数量增长，意味着口腔医疗服务公司的人才压力将得到缓解，这也将进一步促进企业成本支出以及内部结构优化，从而进一步强化企业的抗风险能力。
其次，从市场布局来看，目前口腔品牌梯队已经逐渐形成，口腔医疗服务领域头部公司的商业模式也逐渐跑通，盈利趋势已经显现。
以瑞尔集团为例，从公司披露的财报数据来看，公司的盈利能力有所改善。2019-2021年公司销售费用分别为1.06亿元、0.85亿元、0.79亿元，销售费用率为9.8%、7.7%、5.2%。随着商业模式优化，瑞尔集团今年销售费用率也在持续下降，这也将进一步提升该公司的盈利稳定性。
值得注意的是，在销售费用率持续下降的同时，口腔医疗服务商们的器材成本也在逐渐下降，随着国产化替代成为趋势，口腔医疗机构在下游资本开始压力也在变小。
据申万宏源研究数据，目前国产牙椅价格在2-10万之间，而进口牙椅则普遍在10-20万及以上，通过国产化替代能显著改善盈亏平衡点，缩短投资回收期。
而根据中国经济网报道，2020年度通策医疗材料成本3.1亿元占营收15%，据瑞尔集团招股书数据披露，2021财年公司所用原材料及耗材成本2.32亿元，占总收入成本的百分比为20.2%。
从器材价格上来看，随着国产器材逐渐成为“替代”，可以预见的是，口腔医疗服务机构对于器材、材料采购的成本降低，盈利能力也会进一步改善。
从当前的口腔服务机构来看，市场格局逐渐明朗，口腔医疗服务层次丰富，高值项目渗透率提升带来明确的客单价增长路径。
对于像通策医疗、瑞尔集团等民营口腔医疗服务机构而言，有更多资金支持、集中采购、医生团队打造上的优势凸显，整体的发展趋势有望呈现一个上扬曲线。
结语
在美容经济的推动下，在人们对正畸、美白和护理需求不断增加的趋势下，口腔医疗服务一度受到资本的追捧。
就目前而言，整个口腔医疗服务赛道，依旧处在一个增长逻辑等待验证的阶段。而从长期来看，如果行业出现较大规模的整合，对于这些头部玩家来说，为打造牙医团队付出的成本有望使其在未来受益。
文|港股研究社（ID：ganggushe）
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