财报前瞻 | 业务过度依赖大客户,Upstar业绩难有惊喜?

摘要>>>由于扩大的产品供应,更多的银行合作伙伴加入其平台,以及其业务的潜在国际化,Upstart具有强劲的增长前景。

Upstart Holdings(UPST)具有强劲的增长潜力,在最近的股价疲软之后,现在的估值合理,这使其成为金融科技行业长期投资者的一个有趣投资对象。

公司概述

Upstart是一家金融科技公司,其业务基于基于云的人工智能(AI)贷款平台,旨在改善信贷准入,同时降低银行合作伙伴的贷款风险和成本。它成立于2012年,自2020年上市,目前市值约为71亿美元。

Upstart的平台聚合了消费者的贷款需求,并连接了其银行合作伙伴网络,使用该公司的人工智能算法对风险进行定价,并降低承保成本。与消费者和银行合作伙伴共享的传统贷款相比,这可以提高经济效益。

消费者受益于该公司的平台,获得更低的利率、更高的批准率和高效的数字化贷款流程,而其银行合作伙伴则受益于获得新客户、更低的欺诈和损失率以及贷款流程自动化程度的提高。

关于承销流程,FICO评分是金融行业中确定谁获得信贷批准以及利率的标准,除此之外,银行通常使用一套简单的基于规则的分析,考虑有限数量的变量。

这就是Upstart增加价值和拥有一些竞争优势的地方,它拥有一个基于人工智能的模型的贷款平台,该模型以更好的方式量化贷款的真实风险,基于9年多的经验,纳入了1500多个变量,并使用不断增长的数据集,允许根据真实数据重新校准其模型。

Upstart使用其平台中所有贷款发放的数据,这意味着与仅仅依靠自己的承销经验相比,每个银行合作伙伴还可以从更高的贷款决策数据集中受益。这种对数据的访问在技术行业中对于获得竞争优势至关重要,与传统的银行贷款流程相比,Upstart通过在相同的损失率下获得更高的批准率和更低的利率来利用这一点。

AI模型

商业模式和增长

Upstart的运营基于其基于云的贷款平台,该平台通过一个应用程序提供给银行合作伙伴,该应用程序简化了发起和服务贷款的端到端流程,而消费者可以通过Upstart网站、银行合作伙伴产品或银行网站获得贷款。对于其银行合作伙伴,Upstart的平台是可配置的,允许每家银行定义自己的信贷政策,并确定其贷款流程中需要的参数。

关于资金,通过Upstart的平台发放的贷款可以通过三种方式融资:由发起银行合作伙伴保留、分配给投资者,或保留在Upstart的资产负债表中。在过去的一年中,绝大多数贷款没有得到Upstart资产负债表的支持,这意味着该公司最终不会承担太多的信用风险,其业务更多地暴露于其技术能力,而不是作为一个“金融”机构。

2021年期间,通过其平台发放的约80%的贷款由机构投资者购买,16%由发起银行保留,这意味着只有一小部分贷款由Upstart本身提供资金。

Upstart的主要收入来源是银行支付的费用,可以是通过其网站推荐并由银行合作伙伴发起的每笔贷款的推荐费、每笔贷款的平台费以及消费者偿还贷款的贷款服务费。

在客户集中度方面,截至2021年底,Upstart拥有38家银行合作伙伴,但其平台中的大部分贷款来自Cross River Bank (CRB),占其平台促成的贷款总额的56%(2020年为67%),并占Upstart收入的56%。该公司与CRB的协议始于2019年初,初始期限为四年,可选择续签两年。

其第二大客户代表了源自其平台的另外36%的贷款,并对Upstart的约27%的收入负责,因此,Upstart去年产生的约83%的收入仅来自两家银行合作伙伴。

这意味着客户集中是一个重大风险,特别是CRB出于某种原因决定不与Upstart续签协议,对公司财务的财务影响将非常显著。对于其他协议,它们通常为期12个月,并自动续约,但须遵守某些提前终止条款。

关于其增长战略,作为一家创业公司,Upstart历来主要关注人工智能模型的改进和技术升级,以表明其技术和平台是可行的。随着业务的成熟,Upstart有很多增长来源,包括提供更多类型的贷款,增加银行合作伙伴的数量,以及潜在的国际市场扩张。

然而,在接下来的几年里,Upstart的增长应该更加注重技术改进,并从银行合作伙伴那里获得对其平台的更多信心,这应该会导致其平台的直接贷款量增加,并可能降低融资成本,使贷款与其他销售渠道相比更具竞争力,并导致更高的量。

由于银行业通常相当保守,Upstart贷款平台的采用预计不会很快,但随着该公司表明其人工智能模型可以提供优于传统贷款流程的优势,更多小型和区域性银行可能会被吸引到其平台。考虑到目前Upstart的收入非常集中于两个最大的客户,如果Upstart能够进一步分散其银行合作伙伴,并且从中长期来看,可能会被一家大型银行接受,从而通过Upstart的平台大幅提高贷款量,则有很大的增长潜力。

关于垂直行业,Upstart开始提供个人贷款,并在2020年扩展到汽车贷款,但有机会扩展到其他类型的贷款,包括小企业贷款或抵押贷款,在不久的将来成为重要的增长来源。通过在其平台中纳入更多产品,Upstart既可以向当前消费者交叉销售,又可以扩大其消费者基础,这是其业务长期增长的重要驱动力。

财务概述和估值

就其财务表现而言,尽管Upstart是一家新成立的公司,因此仍处于早期增长阶段,但它已经实现了盈利,这对一家高速增长的公司来说是非常罕见的。

鉴于其营收从2019年的1.64亿美元增长到2021年的8.48亿美元,其最近的增长历史相当不错,而其最初指导的营收约为5亿美元。在此期间,该公司的利润也从2019年的净亏损显著改善到2020年的盈亏平衡,并在2021年实现了1.35亿美元的利润。

这是合理的,因为去年实现了更高的贷款规模,加上良好的成本控制,包括基于股票的薪酬,使公司能够在很短的时间内实现盈利。

金融

在达到GAAP盈利能力之外,Upstart的自由现金流为1.59亿美元,这是一个非常好的现金转换率,表明Upstart拥有高利润率和强大的现金流生成能力的伟大业务。这对高增长公司的股东有利,因为Upstart可以通过自己的资源为其增长融资,而不是通过进一步发行股票来稀释股东,这种财务状况对于早期增长公司来说很少见。

此外,该公司的资产负债表也相当强劲,净现金头寸充足,因此Upstart已经在进行股票回购,它授权了一项4亿美元的股票回购计划,这对于一家非常年轻的公司来说是一项了不起的成就,而且非常不寻常。发生这种情况是因为Upstart的业务利润很高,已经允许它通过留存收益投资增长,并向股东分配多余的资本。

2022年,考虑到该公司的收入指导约为14亿美元,预计增长将保持强劲,这意味着在个人和汽车贷款增长的支持下,收入将增长约5.5亿美元,同比增长65%。市场似乎认为这个数字是可以实现的,考虑到当前分析师的估计也预计2022年的收入为14亿美元,而由于成本上升,预计净收入不会比去年增加很多。

在接下来的几年中,由于基数较高,收入增长预计将放缓,但尽管如此,目前的估计预计到2025年收入将达到31.5亿美元,这意味着2021-25年的CAGR为39%,仍然是一个非常高的增长率。

就估值而言,与大多数高增长公司一样,Upstart的估值倍数自去年11月达到峰值以来已经大幅下降,现在的估值更加合理。在巅峰时期,Upstart的预期市盈率超过200倍,而目前的预期市盈率约为32倍,如下图所示。

估值(彭博)

尽管Upstart的交易历史并不长,但这是它的最低估值,因为它有可观的利润,对于长期投资者来说,以略高于30倍的市盈率购买一家高增长公司似乎是合理的。

结语

Upstart不是通常的高增长公司,因为它的商业模式已经盈利,现金产生能力强,资产负债表强劲,未来几年股东稀释的可能性非常低。此外,该公司已经在回购股票,这是一个强烈的信号,表明在最近的疲软之后,管理层似乎认为其股票便宜。

另一方面,Upstart仍然是一项风险投资,因为它的业务集中在两个大客户身上,而且它的AI模型在经济衰退期间没有经过测试。我认为,这是Upstart需要向银行合作伙伴展示的最终证明,以使其贷款平台成熟,并在此基础上进一步发展。这肯定需要几年时间,投资者需要耐心,对这只股票进行长期投资,将股价疲软时期视为买入机会。

 文|美股研究社(ID:meigushe)

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