摘要>>>成为世界上最知名的品牌之一并不足以使耐克值得投资
耐克（NKE）的竞争优势是显著的，但这并不意味着该公司不能被高估。成为世界上最知名的品牌之一并不足以让它值得投资。
来源：TradingView
从这个图表中我们可以看到，耐克的股价一直呈上升趋势，至少到2019年都是如此。从2020年开始，由于疫情，整个股票市场普遍崩溃，这也严重打击了耐克（2020年3月每股60美元）。此后，大量资本涌入，在大约一年半的时间里，将耐克推至180美元。这比疫情之前的水平增加了70%。
就我个人而言，我认为这种大幅上涨主要是由普遍的市场乐观情绪引发的，而不是由基础业务的改善引发的，因此我认为耐克被高估了。我的论点将通过使用贴现现金流并对估值倍数进行简单比较来证实。我对耐克的看法是强烈卖出，一旦达到每股70-75美元，可能会转为买入。最近35%的跌幅是不够的。
耐克的公允价值是多少？
如前所述，耐克的估值将通过DCF和倍数法进行。这两种方法都完全基于数值；因此，他们没有考虑其他外部变量，无论是积极的还是消极的。
贴现现金流
现金流量贴现法是金融中最广泛使用的方法之一，它包括对公司未来现金流量的现值进行贴现。由于这个模型中包含的一些值是基于我的假设，为了考虑三种不同的观点，我将考虑三种不同的场景：我将尝试限制主观性。然而，在开始构建模型之前，最好澄清一下第一年插入的自由现金流是什么。我将从那里开始计算未来几年的自由现金流，因此整个模型都是基于这个值。
2012年至今的自由现金流（Seeking Alpha）
从我们可以看到，耐克的自由现金流看起来相当不连续，但长期来看是增长的：从2017年至今，CAGR增长了8.41%。如果我们考虑从2018年至今，CAGR将下降到只有2.99%。在这三个模型中，我会故意不保守，认为第一年是耐克有史以来的最高纪录，58亿美元。净债务和已发行股票的价值属于TIKR终端，在考虑的三个模型中是相同的。
最佳情况
贴现现金流（已引用的来源）
在最好的情况下，耐克被低估了，因为它的公允价值是132.32美元。但是，用20%的安全边际来说，以现在的价格买耐克不值得。在这个场景中，我使用了10%的增长率，这比我过去看到的要高得多。此外，我在WACC计算中考虑了3%的无风险利率，这意味着我假设利率在未来不会上升，并且已经见顶。考虑到最近的通胀水平、紧缩的货币政策和供应链问题，我认为这种情况过于乐观。
正常情况
贴现现金流（已引用的来源）
在这种情况下，我认为最有可能的是，耐克被高估了30%，因为它的公允价值是83.68美元。有了安全边际，我们离目前的价格还很远。在计算 WACC 的这种情况下，我考虑了3.5%的无风险利率、1.21的贝塔系数（之前的是1.05）以及由于可能的不可预见风险而增加的0.25%（之前的情况是0.13%）。
最后，我把自由现金流增长率降低到7%（它总是比过去5年的增长率高）。这些假设看起来一点也不牵强，然而耐克被严重高估了。
最坏情况
贴现现金流（已引用的来源）
在最坏的情况下，耐克的公允价值是56.94美元，因此比目前的价值低得多。在这个场景中，我只对之前的模型做了两个改变：自由风险率增加到4%，自由现金流增长率减少到3%。虽然这个公允价值可能看起来太低了，但我个人认为这不太可能。美国十年期国债从2022年1月的1.5%到现在的3%，用了大约5个月时间：考虑到目前超过8%的通胀率，认为它可以达到4%是如此荒谬吗？
就自由现金流的增长而言，我只是简单地使用了与过去五年相同的数据。考虑到当前的供应链问题，相信自由现金流在未来也可以增长3%是如此荒谬吗？最后，还应该考虑到，我使用了耐克有史以来最高的自由现金流作为起点。
倍数法
价格倍数比较（Seeking Alpha）
考虑到价格倍数，耐克再次被高估，因为它的倍数远远高于同行业的竞争对手。然而，必须指出的是，我不同意给予耐克的总体评分。诚然，其竞争对手的市盈率要低得多，但从历史上看，耐克的市盈率一直较高：如果你想收购一家好公司，你必须支付更高的价格。
鉴于耐克未来的增长，我认为目前31.30的市盈率过高，但与此同时，12.65的市盈率（相当于行业平均水平）过低。通过平均这两个值，耐克的市盈率将是22，在我看来这是一个更合理的值。考虑到今年的预计年度每股收益为3.75美元，市盈率为22倍，耐克的公允价值将为82.50美元。
平均公允价值
通过平均使用的估值方法，耐克的公允价值为94.68美元，与目前的118美元相差甚远。在计算中，我还包括了耐克的当前价值，因为我认为这是市场目前给予耐克的价值。在最终计算中没有考虑安全裕度。
如果这个公允价值对你来说似乎很荒谬，我提醒你，2020年3月，耐克股价跌至60美元，大约6个月前，它的交易价格是180美元。就个人而言，如果耐克股价达到70-75美元，我会考虑首次买入。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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