作者 | JR Research
编译 | 华尔街大事件
摘要
· Snowflake库存已远低于 2021 年 5 月的低点。
· 然而，SNOW 股票仍以高溢价交易。因此，市场预计管理层将在其第一季度收益报告上提 供积极的增长指导。
· 我们还观察到投资者可以考虑增加短期底部机会，但是有一些注意事项需要注意。
· 我们重申对 SNOW 股票的买入评级，目标价为 247 美元。
投资概论
Snowflake Inc.（纽约证券交易所代码：SNOW）的股票在科技熊市中受到重创。值得注意的是，它已经从 11 月的高点下跌了 60% 以上，并跌破了 2021 年 5 月的低点。该公司还计划于 5 月 25 日报告其 FQ1'23 业绩。鉴于其激进的增长预期，投资者应密切关注管理层是否预计需要对指引进行任何修订。
2021 年，我们对 SNOW 股票发布了持有评级，因为我们不相信市场要求的溢价。然而，我们随后在 1 月份将评级修正为买入，因为我们对其溢价的消化感到满意。不过，我们提醒投资者，它的估值并不便宜。因此，预计增持该股票的投资者将遵守良好的资本配置纪律。值得注意的是，投资者需要控制他们的配置，以尽量减少过度投资以高溢价定价的高增长股票。
尽管如此，尽管过去六个月遭受重创，但 SNOW 股票的价格仍然溢价。市场对其执行仍充满信心。
此外，我们的价格行为分析表明它已达到短期超卖水平。但是，该股需要通过重新测试 2021 年 5 月的关键支撑位来证明自己，该支撑位果断跌破，但尚未恢复。尽管如此，我们认为投资者有一个有吸引力的反趋势机会，可以通过止损和卖出限价来增加风险管理的风险。
因此，我们重申对 SNOW 股票的买入评级，目标价 (PT) 为 247 美元。投资者可以考虑利用 PT 作为机会，通过部分出售甚至完全减少敞口来“放松”他们的头寸。
无利可图，受到打击
Snowflake收入和每股收益共识估计(S&P Capital IQ)
Snowflake是无利可图的。该公司在其 22 财年收益报告中报告的 GAAP 每股收益为 -2.26 美元，尽管其调整后的每股收益为 0.01 美元。那么，是什么原因导致其盈利的所有大规模调整掩盖了一项无利可图的业务呢？罪魁祸首是它慷慨地使用基于股票的薪酬（SBC）。22 财年，Snowflake的 SBC 利润率为 49.6%，略低于 21 财年的 50.9%。
但是，市场是充分意识到的。当流动性充足时，投资者不介意大量买入无利可图的高增长股票。但是，当美联储退出时，精明的投资者可能意识到Snowflake的显着增长溢价将受到重创并迅速获得保释。
伯克希尔哈撒韦 ( BRK.A ) ( BRK.B ) 首席执行官沃伦巴菲特在 2 月发布的 2021 年度信函中提醒投资者，他对此类收益调整有何看法。他强调（编辑）：
在这里，应该注意的是，我们谈论的是我们喜欢的老式收入：一个在利息、税收、折旧、摊销和所有形式的补偿之后计算的数字。（我们的定义暗示了一个警告：随着股票的上涨，对收益的欺骗性“调整”——用一种礼貌的描述——变得更加频繁和幻想。说话不客气，我会说牛市孕育了臃肿的牛市……” -伯克希尔 2021 年度信函
FCF 收益率反映显着溢价
Snowflake 非 GAAP FCF 利润率 % 共识估计(S&P Capital IQ)
一些投资者可能会指出，Snow 在 FY22 实现 FCF 盈利（6.7%），而 FY21 的利润率为 13.6%。共识估计表明，Snowflake 的非 GAAP FCF 利润率可能为 13.6%（这需要与 Snowflake 调整后的 FCF 利润率指导相一致）。
SNOW 股票 NTM FCF 收益率 % (TIKR)
但是，当我们分析其FCF 收益率时，很明显 SNOW 股票的定价仍然很高。它最后以 0.56% 的 NTM FCF 收益率交易。因此，市场非常重视 Snowflake 以推动可观的经营杠杆收益。否则，SNOW 股票的痛苦可能不会结束，尽管它遭受了巨大的打击。
Truist 还敦促投资者警惕威胁 SNOW 股票内含溢价的宏观风险增加：
我们仍然相信，尽管加息、地缘政治事件和经济衰退担忧可能导致宏观恶化，但企业软件的基本驱动因素将证明是有弹性的。但是，我们也注意到该集团下行风险的可能性适度增加。
买入、卖出还是持有？
SNOW 股价走势图(TradingView)
自上市以来，股票就被做市商巧妙地布下了一系列牛市陷阱。如上所示，提醒投资者避免在 400 美元附近加仓。
值得注意的是，SNOW 股票仅从 4 月初开始投降以迫使触底。在此之前，降低 SNOW 股票评级并进一步压低其增长溢价是很好的旧分配。
此外，最近的投降创造了一个短期的底部机会。但是，我们必须强调不存在熊市陷阱，这对于逆转势头至关重要。此外，抛售还跌破了 2021 年 5 月的关键支撑位。
因此，较为谨慎的投资者可以考虑等待当前底部的重新测试先守住，然后再增加敞口。
尽管如此，鉴于其超卖势头，我们重申对 SNOW 股票的买入评级。尽管如此，我们必须提醒投资者，SNOW 股票继续以显着的增长溢价交易。因此，管理层有责任达到/超过其积极的增长指导。任何意想不到的弱点都可能受到严厉的惩罚。
因此，我们敦促投资者将 PT 设定在 247 美元左右（在写作时暗示上涨 56%），以减少风险敞口或完全退出头寸，作为风险管理协议。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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