概括：如果我需要选择一只股票并在未来十年持有它，我会选择Alphabet/Google。在我看来，谷歌是最能从加速的数字化和新生的人工智能革命中受益的公司。尽管潜力巨大，但谷歌股票价格低廉：以PEG比率为基础，谷歌是FAAMG中最便宜的。
业务逆市增长，研发投入是特斯拉10倍
年初至今，Alphabet 的股价下跌了约 20%。主要是由于宏观经济担忧和投资者对股票，尤其是成长型公司的情绪降温。
与此同时，谷歌继续表现出色。2022 年第一季度，谷歌实现了创纪录的 680.1 亿美元收入。最值得注意的是，谷歌广告和谷歌云均录得超过 20% 的同比增长。
此外，尽管存在巨大的通胀压力，谷歌的营业利润率仍保持在 30%。尽管如此，谷歌的运营盈利能力仍然是同类产品中最好的——比行业平均利润率 9.17% 高出 200% 。
分析师一致认为，谷歌可以在 2022 年和 2020 年代中期维持超过 20% 的收入增长（来源：彭博终端，2022 年 7 月）。如果我们考虑名义 GDP 增长率略低于 3%，Alphabet 的增速超过了大盘 7 倍。
强劲的前景深深植根于谷歌的云业务潜力，它正在迅速赶上同行微软 ( MSFT ) 和亚马逊 ( AMZN )）。
在这种情况下，Bloomberg Intelligence 强调，谷歌的云业务在增长方面一直优于同行。从 2017 年到 2021 年，谷歌云的复合年增长率为 36%，而微软 Azure 为 32%，亚马逊 AWS 为 29%。
同样值得注意的是，谷歌的云运营利润率目前为 -16%，而 AWS 约为 25%，Azure 约为 30%（来源：彭博终端，2022 年 7 月）。因此，EPS 认证有很大的上升空间。
就个人而言，我非常看好谷歌的业务前景，因为我相信该公司的产品比以往任何时候都更具相关性——鉴于对人工智能、数据分析和信息发现/组织的需求不断增加。
从价值主张的角度来看，谷歌在互联网领域最具吸引力的增长垂直领域处于领先地位，包括与 YouTube 合作的视频，与谷歌云合作的各种 PaaS 产品，以及与谷歌搜索、语音合作的人工智能/信息。
谷歌巨大的市场潜力也得益于不断寻求创新。最值得注意的是，在过去的五年里，谷歌在研发上的投入超过了 1000 亿美元，这是全球任何公司中绝对研发投入最高的。
从长远来看，谷歌在研发上的投入是特斯拉的 10 倍，后者可以说是最受欢迎的成长型公司。
FAAMG中PEG最低，谷歌隐含的上涨空间
那么，Alphabet的股票便宜吗？
如果我们考虑 FAAMG ，谷歌的17.9的市盈率是第二低的。只有 Meta 的 ( META) x12.95 倍数较低。
但仅仅看市盈率是一种“廉价”的分析，我认为市盈率必须与公司的预期增长（三年复合年增长率预期）相关联。
也就是说，PEG 比率被广泛认为是衡量公司当前股价、当前收益和预期增长之间的相对权衡的信息估值指标。该比率计算为市盈率除以三年复合年增长率预期。
最值得注意的是，谷歌的 x1.28 比率是 FAAMG 同行中最低的，看起来非常有吸引力。与标准普尔 500 指数的 x4.16 PEG 相比，谷歌的估值看起来几乎令人难以置信。
我已经证明，相对于 FAAMG 股票，Alphabet 的价格实际上并不昂贵——尤其是标准普尔 500 指数。但在绝对基础上，该公司股票的每股公允价值是多少？
为了回答这个问题，我构建了一个剩余收益框架并基于以下假设：
· 为了预测收入和每股收益，我基于彭博终端上的分析师共识预测。
· 在估算资金成本时，我使用了 WACC 框架。我对标准普尔指数进行了三年回归建模，以找到股票的贝塔值。对于无风险利率，我使用了截至 2022 年 7 月 1 日的美国 10 年期国债收益率。我的计算表明合理的 WACC 为 8%。
· 为了推导出 Google 的税率，我推断了 2019 年、2020 年和 2021 年的三年平均有效税率。
· 对于终端增长率，我采用 3.5% 的预期名义 GDP 增长率。虽然我认为与估计的名义长期 GDP 增长相当的增长严重低估了谷歌的潜力，尤其是在该公司将 20% 的收入用于研发的情况下，但我想保守估值。
· 我没有模拟任何股票回购——进一步支持保守的估值。
基于上述假设，我的计算得出谷歌的基本目标价格为 3,532.17 美元/股，意味着大约 62.4% 的实质性上涨空间。
我理解投资者对谷歌的要求回报和终端业务增长可能有不同的假设。因此，我还附上了一个敏感度表来测试不同的假设。
作为参考，与当前市场价格相比，红色单元格意味着高估，绿色单元格意味着低估。风险/回报看起来对我非常有利。
风险因素
我想强调以下可能导致谷歌股票与我的目标价存在重大差异的下行风险：
首先，不断恶化的宏观环境可能会对谷歌的广告业务产生负面影响。然而，我个人认为任何经济衰退对广告的影响都是暂时的。
也许，经济衰退甚至可以帮助谷歌的广告业务，因为营销人员被迫考虑广告投资回报率——搜索在这方面比传统广告具有无可争议的优势。关于谷歌的云业务，我认为不会出现任何实质性放缓——即使是在经济衰退中。
其次，投资者应监控云行业的竞争力。我强调了谷歌的云业务利润率明显低于 AWS 和 Azure 的利润率。
就个人而言，我相信利润率差距将会缩小，因为谷歌的 PaaS 重点是一个高利润率的商机。然而，随着云竞争对手之间的竞争加剧，有理由怀疑 >30% 的营业利润率是不可持续的。
第三，可以说谷歌当前的大部分股价波动是由投资者对股票的情绪驱动的。因此，即使谷歌的业务前景保持不变，谷歌的股票也可能会出现大幅波动。
此外，较高的通货膨胀和不断上升的实际收益率会影响谷歌的股价，因为较高的贴现率会降低长期现金流的净现值。
第四，Alphabet 的规模和规模对于反垄断来说太难以忽视了。尽管该公司成功地为过去在欧盟和美国的诉讼辩护，但针对 Alphabet 的反竞争指控可能会加速。
结语
Google是一家出色的企业，拥有无与伦比的增长潜力、利润率和竞争护城河，可在竞争中捍卫增长和利润率。
此外，该公司在PEG 比率下显得并不昂贵。根据基于分析师每股收益估计的剩余收益框架，我计算出每股3532.17美元的合理估值。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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