摘要：最近的修正使英特尔的股价跌至 52 周低点，估值如此收缩，以至于投资者不仅以折扣价购买芯片业务，而且还免费获得代工业务。
英特尔（纳斯达克股票代码：INTC）的股价在 3 月份季度财报发布后出现大幅回调，原因有几个。
商业基本面下滑，与去年的严格比较使数字显得更加难看。每股收益从去年的 1.39 美元跌至 0.87 美元。营业利润率也面临压力，与去年相比收缩 12% 至 23.1%。
与此同时，大盘本身也出现了回调。从下图可以看出，标准普尔 500 指数年初至今下跌了 9.2%，并且大部分修正发生在 4 月以来。
此类修正已将其估值带到了一个无法忽视的水平。市场的钟摆已经摇摆到了恐惧的极端。你会在这篇文章中看到，在目前的条件下，投资者不仅以折扣价购买核心芯片业务，而且还免费获得了代工业务。市场也完全忽略了其他催化剂和增长机会（例如数据中心、人工智能和 Mobileye 等等），如下文所述。
Foundry 业务
如下图所示，INTC 目前的估值约为 2.0 倍市销率（“P/S”），接近十年来的最低水平。无论是相对而言还是绝对而言，它都太便宜了。从历史上看，该股的平均市盈率在 1.8 倍至 4.2 倍之间，长期平均市盈率为 2.9 倍。
作为参考，以标普500为代表的整体市场目前估值为2.48x P/S，纳斯达克100估值约为4.6x。因此，INTC 现有的核心业务估值大幅折让，相对于标普 500 指数约 20%，相对于其历史平均水平约 30%，相对于纳斯达克 100 指数约 50% 以上。
其 2021 年的总收入为 $74.7B。其现有的核心芯片业务（客户端计算集团和数据中心集团）产生了约 75% 的总收入，折算成约 $56B。假设 P/S 比率为 3 倍，接近其历史平均水平，这两个现有内核将价值 $168B。以撰写本文时的股价计算，其市值约为 $153B。因此，投资者以略微折扣的价格获得核心业务，并免费获得所有其他组件。
诚然，许多其他组件仍处于早期阶段，最终成功仍不确定。
资料来源：美林边缘报告
IFS 倡议
IFS 在这个阶段相对较小（2022 年第一季度总计约 2.83 亿美元，是迄今为止创纪录的季度收入）。增长潜力是巨大的。由于工具交付量增加和汽车收入增加，其 2022 年第一季度收入同比增长 175%。INTC 通过收购和自有投资积极追求 IFS。
在收购方面，它刚刚宣布以 5.4B 美元收购 Tower Semiconductor。此次收购将提供对芯片代工厂的直接访问权，正如以下新闻稿所评论的那样。
l 此次收购加快了英特尔成为全球代工服务和产能主要供应商的步伐，现在提供业界最广泛的差异化技术组合之一。
l 高度互补的交易将英特尔的领先节点和规模制造与 Tower Semiconductor 的专业技术和客户至上的方法结合在一起……
l 预计交易将立即增加英特尔的非公认会计原则每股收益。
就其本身而言，它计划投资 20B 美元在俄亥俄州建立一个铸造厂。根据哥伦布快报报道，该公司刚刚正式宣布已获得该铸造厂所需的土地。与此同时，它还宣布在欧洲进行新的研发和晶圆厂投资。其 IFS 已经吸引了 100 多个潜在客户的兴趣，其中包括高通和亚马逊 ( AMZN ) 等主要品牌。
INTC收益报告
预计回报
预计全球代工行业将在未来几年内成长为价值 1000 亿美元的潜在市场。我预计 INTC 的 IFS 将在几年内拥有约 10B 美元的市场份额（以 0.5 倍资产周转率投资 20B 美元），如下表所示。因此，即使假设其当前的核心业务完全停滞在 2021 年的水平，一旦其 IFS 上线，总收入将为 $84.7B，或每股 $20.2。以 3.0 倍市盈率计算，预计股价将为 60.5 美元，较当前价格上涨约 59%。
INTC 的其他催化剂和风险
除了 IFS 计划之外，INTC 还出现了一些其他的催化剂。如早期图表所示，其几个新的细分市场（如 NEX 和 Mobileye）均实现了创纪录的季度收入并报告了快速增长。
特别是，据路透社报道，INTC 已聘请高盛 ( GS ) 和摩根士丹利 ( MS ) 领导其 Mobileye 部门的首次公开募股。Mobileye 的估值可能高达 500 亿美元（大约五年前，INTC 为它支付了 150 亿美元）。首次公开募股可以为INTC提供更多资源，以寻求高增长和高利润的领域。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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