投资者有足够的时间来消化迪士尼和奈飞第二季度业绩。
简要回顾一下，奈飞报告了一个强于预期的季度。特别是，它的用户流失没有之前预期的那么严重。在警告它将早前用户损失约 200 万之后，它“仅”失去了 97 万净用户，这种相对优异的表现让市场松了一口气。
然而，迪士尼的表现在绝对意义上更加乐观。由于疫情的影响不断消退，其公园继续恢复正常运营，其第二季度收入同比增长 26%，体验和产品部门的收入同比飙升 70%。
更重要的是，迪士尼的总订阅量在 2022 年第二季度超过了奈飞。在 2022 年第二季度的报告中，迪士尼总订阅量为 2.211 亿，超过了奈飞的 2.2067 亿。
对此，市场在情绪和估值指标方面都表现出分歧的反应。在我看来，这样的分叉并不意味着流媒体空间的战争即将结束。
恰恰相反，它只是标志着真正战争的开始。
市场情绪分化
可以从下面的价格走势中清楚地看到市场情绪。
自年初以来，这两只股票都面临压力。不过，与迪士尼相比，市场对奈飞的关注度显然要高得多。
自第一季度财报发布以来，奈飞已经损失了约 70%。即使在其发布第二季度财报的强劲反弹之后，奈飞的损失也超过了 58%。
相比之下，迪士尼年初至今“仅”下跌了约 21%，而整体市场下跌了 9.4%。
当然，它们股价的这种分歧是有充分理由的。
基本面分化
分化的价格行为背后是分叉的基本面。
如下表所示，迪士尼在过去一个季度和过去九个月都报告了强劲的增长。
迪士尼享有经营两个互补部门的基本优势：媒体部门和公园。
媒体部分创造了人们喜爱的内容，这反过来又产生了将顾客推向其公园的浪潮。
当然，疫情严重扰乱了公园的运营，但我认为这只是暂时的减速带。从长远来看，我看到这两个细分市场之间的相互增强将继续下去。
总而言之，在过去的 9 个月里，其总收入与去年同期相比增长了 30%。其中，公园部分飙升了 90% 以上。它的总收入也增加了70%。再一次，它的公园业务从 2021 年的 1.69 亿美元亏损转为 2022 年的 63 亿美元利润。
与迪士尼相比，奈飞的情况不太乐观。如前所述，其Q2财报的本质是“好于预期”。
然而，各项指标表现都很一般。营业收入为15.8亿美元，比 2021 年第二季度的18.4亿美元下降 15%，比 2022 年第一季度的19.7亿美元下降 20%。
营业利润率从一年前的 25.2% 和一季度前的 25.1% 收缩至 19.8%。
当然，如前所述，除了这些问题之外，该公司正在以令人担忧的速度失去订户。
正如它在股东信中评论的那样：“我们的挑战和机遇是通过像过去 25 年一样继续改进我们的产品、内容和营销来加速我们的收入和会员增长，并更好地从我们的广大受众中获利。”
估值分化
由于上述基本面的分歧，市场对迪士尼和奈飞的估值已经产生分歧。
就在不久前，奈飞的市盈率一直在三位数，而迪士尼过去几年的平均市盈率只有 18 倍左右。
即使在 2022 年初，奈飞的市盈率也接近 60 倍。现在，正如下图所示，情况颠倒了。迪士尼的市盈率为 31.5 倍，比奈飞的 24.3 倍溢价约 30%。
然而，所有这些分歧并不意味着迪士尼赢了，奈飞输了。这些分歧只是这两个媒体巨头之间真正战争开始的标志。
现在，奈飞终于在流媒体领域遇到了一个订阅者数量相同的对手。未来，两家公司会进行更激烈的竞争。
首先，两家公司都宣布了试验广告计划的计划。
迪士尼已宣布计划推出两种型号。带广告的模式（Disney+ Basic）每月收费 7.99 美元，而无广告计划（Disney+ Premium）每月收费 10.99 美元，价格上涨 38%。
奈飞也推出了相似的计划，低价模式将包括广告支持的产品，现有计划将保持无广告。从 2013 年到 2021 年，奈飞的全球 ARM 以 5% 的复合年增长率增长，促使消费者选择带有广告的低价选项。
其次，在电视领域，奈飞仍保持对迪士尼的领先。在全球竞争最激烈的美国电视市场，奈飞在 2021-22 电视季吸引了最多的电视观看时间。奈飞报告总时长为 13340 亿分钟，大幅领先第二和第三名（分别为 CBS 和 NBC）。
来源：尼尔森
为了进一步发挥其电视优势，2月份，奈飞开始在电视上测试其“快笑”功能。此前，Fast Laughs 功能仅适用于部分 iPhone 用户，现在，该功能面向更多受众。
此功能为奈飞用户提供有趣的短视频内容，以与 TikTok 和 YouTube 的类似功能竞争。
最后，作为纯流媒体播放器，奈飞也享有更好的运营效率。奈飞当前的资产周转率或资产利用率几乎是迪士尼的 1.8 倍。
奈飞资产周转率的历史平均值 0.78 倍远高于迪士尼。同时，由于公园和电影院尚未恢复到疫情前的水平，迪士尼尚未完全恢复。
结语
总而言之，市场对迪士尼和奈飞的反应在几个重要方面存在分歧，看似迪士尼赢了战争，奈飞渐渐落后。但我认为这种分歧只是这两家媒体巨头之间真正战争开始的标志，双方在流媒体领域终于站在同一水平线上开始竞争。
展望未来，我预计他们会在更多流媒体、广告、电视等领域进一步加大竞争。战争远未结束，迪士尼更加多元化的模式是否真的能创造出长期的战略优势，还有待观察。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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