来源 / 互联网江湖 作者：刘致呈
最近这段时间，“国产软件一哥”用友网络的投资者们有点烦。
公司先是破纪录地交出了一份22年来首次亏损的年报成绩单，然后在今年一季度又再次出现了利润亏损情况，归属净利润为-4.53亿元。
或许是受这一连串变故影响，用友对应的股价直接从2023年年报公布后首日的12.78元/股，一路震荡下滑至现在的11.75元/股（4月26日收盘）。
不过老实讲，谁都有状态不好的时候，特别是在当前的宏观经济环境下，对主打企业服务的用友来说本就是一种莫大的压制。
而且凡是过往，皆成序章。投资更应该看重的是未来。
但问题就出在了这，此次用友在资本市场的反应如此之大，业绩表现不尽人意或许只是一方面，更重要的是，在今年年初，刚回归3年的王文京突然选择了辞任CEO一职，并把“控球权”又交给了让用友网络和资本市场都曾失望过一次的“老将”陈强兵。
这就使得投资者不仅对当前的用友业务产生了质疑，更对长远的未来管理表现了一定的担忧……
二次上任CEO，陈强兵想要“快利润”还是“慢增长”？
为什么资本市场能对一个上市企业的管理层产生质疑？
用一句话形容就是：没有对比，就没有伤害。
从2001年成功上市，到2018年云服务转型落定，实现营收77.03亿元，同比增长21.44%；归属净利润6.12亿元，同比增长57.33%。用友网络的创始人王文京用近30年的时间交出了一份完美的职业履历表。
或许是看着用友已经走上正轨，又或许是临近退休年龄，所以在2019年初，王文京主动辞任了CEO职位，交由“接班人”陈强兵接棒，全面负责公司的经营管理工作。
但没想到的是，2019年陈强兵上任，结果当年用友的营收增速就出现了断崖式下滑，从2018年的21.44%滑落至10.46%。随后到了2020年，其净利润增速甚至又开始了负增长，为-16.7%。
这也成了现在投资者们质疑陈强兵管理能力的根源所在。
随后，王文京“被迫”回到了管理一线，重新兼任公司总裁。只不过这一次，已临近60岁的王文京没能再力挽狂澜。天眼查APP显示，2023年，用友的营收增速为5.77%，净利润增速为-541.28%.
尽管这背后有疫情、宏观经济走弱等大环境影响，但无论怎样，在业绩出现22年来的首次亏损，且“主心骨”王文京又在2023年年报公布前辞任CEO，只留下一个有过“失败前科”的陈强兵，资本市场对于用友网络的不信任情绪，自然就被烘托到了顶点。
在这种情况下，陈强兵想要打破内外质疑，最好的办法就是用业绩说话，改变现在用友网络利润亏损的现状。
那么这个问题难不难呢？说难也难，说容易也容易，关键就是一个代价取舍的问题。
对于利润亏损的问题，用友在2023年报中提到：一是受营收增速放缓影响。
放缓的原因是用友在去年进行了业务组织模式升级，大型企业客户业务从以地区为主升级为以行业为主的组织模式，使得这部分占总收入比重最大的业务增速放缓至4.3%，暂时拖了后腿。
但同时年报也提到，用友千万级以上项目签约金额实现同比增长71.1%。不过，由于大项目实施周期更长，收入确认周期也更长，且2023年的大项目签约又多集中在下半年，所以收入增速也受到上述签约结构的影响。
而巧合的是，今年一季度用友实现营收同比增长18.61%，为近六年来同期表现最好。因此，现在唯一阻碍用友营收增长的就是交付和新订单增速了。
二是受公司营业成本与费用增加较多影响。原因是公司在去年两年间加大了战略投入，使得员工规模快速增加，2023年平均人数较2022年增加了1896人，导致工资薪酬同比增加较多。
此外，以地区划分改为行业模式后，业务人员原先本地就可以解决的，现在需要出差进行销售活动，从而带来了用友差旅等费用增加。同时，增加较多的还有外包成本。
如此看来，在财务端扭亏为盈的解决办法很简单——降本增效。
最直接的就是裁员。截止到今年一季度末，用友网络的员工数量为23156人，较2023年底减少了1793人。
当然，用友对于降本的开始，并不仅仅集中在人效方面，从去年模式升级开始，如果此次用友BIP的行业解决方案成熟了，未来就不仅可以降低自己的实施成本，同时还能够使生态伙伴的成本降低，有更多的实施公司来做，从而带来盈利能力的大幅提升。
可问题在于，和彼时的SaaS订阅盈利模式相似，其前景想象力是美好的，但是从市场教育到全面落地接受却要经历漫长的曲折。而且用友的营收大头来源于大客户，但大客户的需求一般都个性化，上线时间长且多要经过本地化部署，相当于传统行业的重资产部分，成本费用高而利润低。
所以有业内人士透露，最近用友又把此前组建的23个行业事业部合并缩减为了16个，同时新增了部分地区事业部,大有放慢升级脚步的趋势。
另外有意思的是，虽然用友进行了裁员，但其一季度的三费却并没有减少，比如销售费用只是相较于2023年同期的高增速下滑至了11.09%。这可能与裁员成本的抵消有关，所以用友的一季度扣非净利润只是实现了同比减亏，盈利转正的希望还要留到全年。
从这个角度看，用友网络和陈强兵的利润扭亏为盈任务似乎并不困难，但为什么不少投资者却依然信心不足呢？
原因很简单，在裁员之后，用友同样也要承担着内部管理混乱、产品口碑以及对客户销售服务体验下降的品牌风险，这是陈强兵所必须要做出取舍的问题。
毕竟在这方面，不只是脉脉员工爆料，此前就有媒体透露；用友“工作15年以上的老销售纷纷离职，除了工作经验10年左右的销售，剩下的就是工作两年左右的新销售，其中间断层十分明显……导致客户交付体验非常差。”
此外就是对外包服务质量体验和用友近年来产品的吐槽。
有股民大v对用友的产品精辟总结为：大而全，大而不强。“大型软件项目有销售、咨询、产品、二开等环节，但用友全都自己做。这种封闭的产品体系，分散了管理精力，导致很多产品和二开做的不好……”
当然，由于第三方平台或媒体的爆料尚未得到进一步证实，我们不宜妄下结论。但可以确定的是，随着市场环境的变化，曾经北用友，南金蝶的ERP格局也在面临着内外多方面挑战，所以对陈强兵来说，现在究竟是追求“快利润”还是长远“稳增长”，这是个值得思考的问题……
高研发投入资本化，用友网络的硬实力能否够打？
再从行业视角来看，为什么用友网络宁愿顶着营收放缓、利润亏损的压力，也要进行组织模式升级？
原因可能有两点：一是众所周知的，顺应新时代大型企业集团“更懂业务场景”的客户需求，破解此前以地区组织为核心去服务行业大客户时，而存在的技术服务不到位、响应级别不够高的服务质量问题。
二是为了应对在新技术和新需求场景下，企业服务领域越发激烈的同行竞争。
在这方面，从金蝶的徐少春“挥锤”砸掉服务器，扛起云化的大旗开始，企业服务行业就已经进入了经验服务派和新技术派融合发展的时代。比如在企业协同领域，先后诞生了钉钉、飞书和企微；在OA领域，有泛微、蓝凌Landray；在记账方面又有云账房、慧算账等等，这些在企服细分垂直领域的企业，无疑都和用友在应用上形成了直接的竞争。
可以说，在带动商业化盈利方面，现在可能不是企服玩家们最好的时代，但是在AIGC、大模型等新技术的刺激下，却是企业服务应用集中爆发的好时候。
在这种情况下，即便有着大而全的集成优势的用友，也开启了自己的3.0数智化时代，主要抓手为融合了行业经验和技术硬实力的BIP。
经验方面，对用友来说无须担心。虽然在高端ERP软件市场上暂时还比不过SAP、Oracle等海外厂商，但是在国产方面，用友却是当之无愧的“国产一哥”。截至到2023年底，用友的一级央企新增签约10家，累计签约37家。
唯独有争议的是技术方面。
倒不是说，用友的技术太落后了，相反，用友的研发投入转化实在是太猛了，以至于被不少投资者怀疑有粉饰报表的嫌疑。
近三年来，用友的研发投入分别为23.54亿元、29.3亿元和32.15亿元，占总营收的比例为26.4%、31.63%和32.82%。对应的，截止到2023年底，用友的研发人员高达8951人，占公司总人数的35.9%。
其中受到质疑的是，用友的研发投入资本化比重从2021年的35.9%一路飙升至了2023年的50.1%。特别是在2023年，用友的费用化研发投入为16.05亿元，但同时资本化研发投入却达到了16.1亿元。
那么啥是资本化研发投入？具体来说，研发投入包括费用化投入和资本化投入两部分。资本化投入需要同时满足以下特定条件时，才会在财务上被确认为资产而不是费用，随后再按照受益年限进行摊销。
主要包括：1、技术上具有可行性：支出必须能够使无形资产达到使用或销售的阶段，而不仅仅是在概念上的可行性。2、具有完成无形资产并使用或销售的意图：企业必须有明确的意图，证明其开发的无形资产将用于自用或出售。3、预计未来经济利益流入。4、有足够的技术、财务或其他资源支持来完成无形资产的开发，并且有能力使用或销售这些资产。5、支出能可靠计量：企业必须能够可靠地计量与无形资产开发阶段相关的支出。
很明显，研发投入资本化的条件是极为苛刻的，但现在用友却达到了50.1%的研发转化占比，这就相当于随机买彩票，结果却是买两个必中一个，着实猛的让人有些害怕了。
毕竟，如果将用友的这部分研发投入全部费用化，恐怕公司早在2021年可能就要迎来上市以来的首次亏损了。
此外，或许是因为研发投入、研发投入资本化的比重同时提升，用友的无形资产也在2023年达到了38.72亿的新高。这也意味着后续用友的无形资产摊销费用也会越来越多，同样也会吞噬更多的利润。
所以在这种情况下，对用友和市场客户，以及生态伙伴们三者共赢的破局方法就是，将研发投入资本化的成果落地展示给市场，以减少摊销年限。
那么究竟是骡子是马，我们都不妨再敦促一下用友和陈强兵们能尽快拿出研发成果，回应投资者们的期待……
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