腾讯在互联网医疗领域的“大将”思派健康10月27日向港交所主板递交第三次上市申请，在2021年8月6日和2022年2月25日两次“折戟”港交所后，此次能否如愿以偿仍未可知。
我国当前正步入老龄化社会，慢性病人口增加，市场对医疗健康方面的需求不断加大，相关利好政策也层出不穷，互联网医疗行业的市场规模和发展前景一片广阔。
行业“蓝海”面前，资本市场的“宠儿”思派健康这次能否顺利迈入港交所的大门？
越危险越吸引资本？思派健康的优势何在
思派健康长期以来在资本市场的风头一时无两，成立以来已经历8轮融资，募资总额近40亿元，获得了众多高质量投资机构的支持和青睐。例如腾讯、时代资本、IDG资本、鼎晖、平安创投等。
融资的火热与业绩的冰冷形成了鲜明对比，思派健康目前仍未实现盈利。
招股书显示，思派健康2019年、2020年、2021年营收分别为10.39亿元、27亿元、34.74亿元，期内亏损分别为5.96亿元、10.42亿元、37.49亿元，三年亏损了近54亿元，营收增长的同时，亏损也在扩大。
盈利问题也成为了思派健康IPO过程最大的不确定性。
李嘉诚曾说，做生意，越危险的地方，利润往往越大，荣华富贵险中求。
资本对思派健康的“趋之若鹜”似乎只能以“富贵险中求”来解释。但其实不然，有一句话广为流传，“资本是世界上最聪明的东西，他们总是闻着金钱的腥味，去水草最丰盛的地方”，思派健康也并非“资本赌局”，其每一笔融资都独具深意。
思派健康的优势在三个方面。
第一是思派健康在肿瘤SMO市场的“顶级玩家”地位。中国SMO市场当前的复合增长率极高，且业内参与者集中度低，思派健康在这个领域的综合实力是当之无愧的“顶级玩家”，具有强大的市场优势。
据业内专家预估，2020年至2030年，中国SMO市场的增长在的年复合增长率为20.3%，其中肿瘤SMO市场预计将占整个SMO市场规模的约62.2%至68.7%。2020年的思派健康在中国总体SMO市场排名第四，在肿瘤SMO市场排名第一。
第二是特药专卖可预期的市场需求递增和稳定利润增长。特药药房是思派健康目前的最主要业务和核心优势。特药就是一般是治疗恶性肿瘤等重特大疾病的一些费用较高、疗效确切、副作用小且无其他治疗方案可替代的药，较为小众，单价较高、市场需求稳定递增，由于缺乏需求弹性，利润水平较为确定。
截至2022年6月30日，思派健康在国内经营着103家特药药房，76家为社会医疗保险的指定药房，占其所有特药药房约74%。此外，思派健康的47家特药药房取得社会医疗保险的“大病医保双通道资质”。据灼识咨询统计，按2021年收入计算，思派健康经营着国内最大的私营特药药房。
第三是在保险市场的高毛利率运营模式。例如国家主导推出的惠民保，本身并不昂贵，众多保险公司、商业银行、医疗企业都参与其中，本身并无特殊之处，但是思派健康的惠民保毛利率却远高于业内，2019—2021年毛利率分别为39.5%、36.5%、57.4% ，2022上半年毛利率为 67%，如此高的毛利率让市场看到了思派健康在保险运营方面的“天赋异禀”。
思派健康能否承载腾讯的互联网医疗梦？
从腾讯的多轮领投可以看出对思派健康寄予厚望，那么思派健康能否承载腾讯的互联网医疗梦？答案是肯定的。
第一，思派健康的盈利困难并非一家之难，而是行业现状。例如今年中旬登陆港交所的智云健康，智云健康在2019年至2021年期内亏损分别为5.65亿元、28.97亿元、41.53亿元。已上市的阿里健康在2021年亏损3.94亿元。盈利困难的原因有医药交易的限制大，用户拓展的流量成本高，互联网医疗服务依然难以彻底替代线下医疗等等。行业实现从无序到有序，从低效到高效，从亏损到盈利仍需要一定的发展时间，但是近年来疫情等因素使得大众健康意识觉醒，互联网医疗的价值毋庸置疑。
第二，好的商业模式都是简单的，思派健康的商业模式就足够简单，商业闭环上的节点少，闭环的形成相对容易。虽然思派健康的身上既有“医疗”的标签，又有“科技公司”的影子，但实际上，具体的商业模式就是以SMO市场构建医疗网络，然后铺开特药药房，打通商保支付，构建多层次的医疗保障网络。目前的医生研究解决方案 ( PRS ) 、药品福利管理（PBM）以及供应商与支付解决方案（PPS）三大业务板块就是为了实现这个闭环而存在。
近年来随着数字化之风兴起，政策对互联网医疗的支持力度加大，互联网医疗行业正在成为融资、上市的热门领域在国内，阿里巴巴、字节跳动、京东、腾讯、拼多多等互联网巨头加快在医疗健康赛道的布局。在国外，亚马逊也在医疗领域“屡败屡战”，在与JP Morgan、伯克希尔·哈撒韦公司联手开发的Haven项目失败后，被誉为“最重要创新的医疗项目”Amazon Care再一次折戟。
互联网医疗的方向复杂，“守住初心”尤为重要，否则极容易迷失方向。这也是当前的行业共识，字节跳动收购“参半”和“好心情”，从口腔护理及精神治疗领域着手布局，百度以自家的AI系统为基础打造医疗智慧医疗平台，阿里健康、京东健康不忘自身的“电商出身”，在医疗电商和药品流通环节发力构建“双轮驱动”格局。思派健康也在肿瘤SMO和特药网络建立这一小的细分赛道寻找到差异化生存之道。
春风有信，花开有期。当互联网医疗度过了行业混沌之时，思派健康也会迎来自己的“春暖花开”。
作者：好蓝不灵
文|港股研究社（ID：ganggushe）
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