近日，乐华娱乐向港交所递交了招股说明书，自2018年从新三板摘牌之后，再次开启了上市梦。
据36氪报道，从2009年创办至今，对头部艺人的依赖一直很重。2017年以前，乐华被外界称为“专注韩庚一百年”。2018年以后，又被调侃为“王一博扛起乐华”。
巧的是，乐华这一前一后的摇钱树，合约都要到期了。比如公司“顶流”王一博合约会在2024年到期，孟美歧、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等核心明星，合约期也基本都在2023年、2024年到期。这也意味着，在2024年，乐华娱乐可能会迎来一个解约潮。到时，这些“台柱子”是否会选择续约，或者续约后会不会大幅提高分成比例，都很可能会给乐华娱乐带来一些影响。
这就能理解，为何杜华着急上市。因为杜华能留下艺人的最大筹码，或许是上市的大饼了。
赴港之路，乐华砥砺前行
乐华娱乐目前属于国内头部艺人管理公司，但并不具备明显的市场优势。
据虎嗅报道，由于艺人管理是一个行业集中度非常低的行业，前五大公司（嘉行传媒、开心麻花、泰洋川禾和天娱传媒）仅占6.1%，乐华娱乐1.5%的市场占有率与第二、第三名的1.4%和1.3%并未拉开差距，也让乐华娱乐缺少可靠的护城河。
从招股书中的公司业绩可以看出，2019年至2021年，乐华娱乐营收分别为6.3亿元、9.2亿元和12.9亿元，2020年和2021年同比增长46%、39%。同期净利润分别为1.19亿元、2.92亿元和3.35亿元，2020年和2021年同比增长145%、14%。明显可以看出，截至2021年，其营收和净利润同比增速都出现下滑。
那么，乐华缘何呈现营收与净利润均下滑的局面？
首先乐华集团的收入由三部分构成：艺人管理、音乐IP制作及运营和泛娱乐业务。其中，艺人管理业务是乐华的支柱。2019年至2021年，该业务营收占总营收比例分别为84%、87.7%和91%。
艺人给乐华产生收入的方式有两种，一是参与商业活动，包括代言、商业推广活动等；二是提供娱乐内容服务，例如出演电影、剧集及综艺节目。
据星数统计，2020年王一博新增代言多达25项，保守估计为乐华带来超过2个亿的商务收入，而同年乐华商务总收入才仅为5.54亿元。截至2021年12月底，王一博则共有39个代言人。可见王一博扛起乐华一说，名不虚传。
图表来源：虎嗅
据虎嗅的数据显示，艺人提供娱乐内容服务产生的收入明显增长乏力，与此同时对于艺人管理业务来说，商业活动又成为重中之重。2019年至2021年，占艺人管理营收的比例逐步攀升，分别为59.8%、68.6%和78.5%。
乐华方面称，艺人为乐华带来大部分收入的同时，艺人的收入分成也是乐华最大的营业成本。
2021年收入分成的增长一方面是因为艺人管理总体业务的增长，另一方面也是因为若干成名艺人的收入分成比例较高。
（图源乐华招股书）
由以上数据依据虎嗅分析，在《陈情令》大火的2019年，乐华为王一博（推测为供应商B）付出了3227万；在2020年这一数字飙升至1.3亿，占总经营成本的31.1%；而在2021年这个数字超过3亿，占比高达43.9%。
这背后，既是王一博个人越赚越多、吸金能力不断飙升的佐证，也存在乐华在其火后，重新调整分成比例的可能。
据娱乐资本论从行业中了解，大量艺人经纪公司艺人与公司的分成模式为5:5或4:6（艺人拿6成），而部分头部艺人的议价权较高，可以达到2:8甚至1:9。
2019到2021年，乐华给艺人的分成也从2.41亿元增长到5.29亿元，占乐华同期总营业成本的比重也由68.4%升至76.9%。数据上有一个明显的增幅，足见成本攀升的问题所在。
艺人分成越来越多，从一定程度上讲并不是坏消息，毕竟乐华的收入也在增长。乐华最大的风险可能是艺人一旦受负面新闻影响变现能力自然受很大波及，当然这也是国内娱乐经纪公司面临的共同问题。
虎嗅称，这两年明星频频“塌房”，众多过去的优质偶像人设崩塌让娱乐圈成了投资的高危行业。
3月15日又一明星实锤，邓伦深陷偷税风波。据时代财经不完全统计，邓伦目前身背超过15个代言，包括宝格丽、索菲亚、巴黎欧莱雅、联合利华、清扬、雪花秀、云米、桂格等品牌在内。其中，刚刚公布2小时的云米代言随着税务处罚的公布而终止，网友因此送出“时尚代言人”美称。
郑爽、薇娅事件余波未止新料又出，娱乐圈当真不负高危行业美名。
据虎嗅分析，在行业惊魂未定之际，乐华娱乐选择于此时向香港提交IPO申请颇有勇气，由此就乐华本身的实情来看，单一的营收渠道和过度依赖头部艺人的情况，从投资角度说存在较大的风险。但能否打破上市魔咒以及市场将作何反应还有待观察。
赶超巨头崭露头角，乐华还能做些什么？
说到娱乐圈的行业领跑者大家一定会想到韩娱巨头，《奔跑吧兄弟》、《我是歌手》、《爸爸回来了》、《创造营101》等国内热门综艺都是学习自韩国热门综艺。
那么聊造星，韩娱四大社就映入眼帘了，他们就是SM、YG、JYP、HYBE。
以SM为例，据音乐先声报道，SM娱乐2020年的销售额5799亿韩元（折合人民币29.7亿元）。
据哔哩哔哩报道，SM娱乐2021年销售额7015亿韩元（折合人民币36.9亿元），营业利润684亿（折合人民币3.6亿）。显而易见，与乐华9.2亿元的差距不容小觑。
SM娱乐为何能够遥遥领先？
首当其冲的就是SM娱乐在音乐部分（唱片生产、音乐制作）有非常强大的生产和制作能力，从2015年开始陆续SOLO的歌手与团体回归排程来看，SM在音乐部分的产量是非常足够，质感上也并非滥竽充数。许多出自SM娱乐的歌曲都成为千万观看次数名曲，甚至破亿的也有。
据SM娱乐称，2021年SM的专辑总销量超过了1762万张。这是在韩国国内制作并流通的专辑和在海外发行的专辑销量之和。SM在2021年发行的25张专辑销量达到15,043,000多张。以前发行的旧专辑销量总和为2,578,000多张，到2021年专辑销量共达17,621,000多张（以12月31日为准）。
这一板块正是乐华欠缺的。招股书显示，2019-2021年乐华娱乐共制作发行了61首数字单曲以及24张数字专辑。其中仅有为王一博专门制作的《无感》和《我的世界守则》市场反响较佳。两首数字单曲销量分别超过了1700万张和1500万张，按照市场行情价3元/首计算，通过售卖王一博的歌曲，营收在千万层级。
而SM娱乐基本均为实体专辑，每张售价上百、甚至几百元不等，营收差距不言而喻。
其次就是旗下代表天团颇多，出道多以组合团体出击。例如当家代表女团少女时代，从过去到现在一直有着无法撼动的女团地位。此外还有EXO，以及新秀团体NCT、Red Velvet等。
据知乎十个黑夜报道，目前NCT在世界音乐市场表现出的惊人活力，通过Billboard权威榜单对于专辑销量与音乐成绩的一致肯定，都让我们感受到了NCT现在所享有的超高话题度，而通过此次的欧美音乐之旅，在登台全美各大知名脱口秀的背后，也让我们看到了他们进军美国市场的可能性。
同时，女子组合Red Velvet通过她们“Red”与“Velvet”不同音乐风格的强烈冲击，也给目前的音乐市场留下了很深的印象。并且坐拥数次登顶美国Billboard世界专辑榜首位的辉煌记录。
乐华多以单飞为主，顶流艺人牵头挑起大梁创造公司高额的营收，艺人自身与公司绑定深度不够，艺人自身影响力扩大后对公司的依赖度也逐渐降低，合约到期后另立门户的概率剧增，稳定性欠缺。
据36氪分析，国内常用的艺人经纪逻辑，通过漏斗模式在一批长期签约艺人里押注，以合约期后半段的收益覆盖前期的培养和宣传支出，这个模式下非常考验运营能力。
在艺人管理是一个行业集中度非常低的行业里，这套逻辑想要留住头部艺人属于锦上添花，但往往难度极大。公司需要提供艺人所不具备的某些能力，包括拿下顶级项目的行业资源、争取奖项、对接头部品牌资源、打造人设和维持曝光的宣传、危机事件的公关能力等几方面。
从长远来看，这三年乐华娱乐最大的成果在于打造了一块偶像领域的金字招牌。以自身在行业里的影响力为基础，把音乐制作、新人培养策略等短板补齐，增强自身硬实力，巩固艺人对自身的依赖性，从而打造为真正意义上的国内头部艺人管理公司成功上市。
文|港股研究社（ID：ganggushe）
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