Roblox（纽约证券交易所代码：RBLX）曾经是一只被炒作的股票，因为它被称为元宇宙第一股。这种炒作已经消退，Roblox现在已从历史高点大幅下跌。
虽然部分下降可以由科技行业的普遍波动来解释，但更多的原因是它的基本面，这可以用某些关键指标来解释。在分析估值时，我解释了为什么尽管股价大幅下跌，买点仍然未到。
高增长或成往事，高估值难以支撑？
RBLX于2021 年初通过直接上市上市，首日收盘价为每股 69.50 美元。该股最高时达到每股 140 美元以上，最近收于每股 35 美元左右。
我上次报道这只股票是在9月，当时我称这只股票被严重高估。此后该股下跌了58%。那么，Roblox目前的估值合理了吗？
RBLX 在 2021 年结束时收入同比增长83%。
RBLX将强劲的营收增长与稳健的调整后 EBITDA 利润率相结合。在科技股崩盘之前，正的自由现金流是溢价估值的典型有效催化剂。RBLX的现金流帮助该股达到了它曾经的疯狂倍数。
问题是，展望未来，增长可能会放缓。每日活跃用户（DAU）同比温和增长 33%，环比增长仅为 4.7%。预订量仅增长 20% 至 7.701 亿美元。
预订量和收入之间的区别在于，预订量反映了用户收到的现金，而收入反映了任何给定季度的应占部分。如果用户购买的商品持续 23 个月，则该购买价格每月平均分配以确认收入。我们可以在下面看到一个细分：
收入增长强劲而预订增长缓慢的问题在于，根据定义，收入来自预订，因此这些趋势强烈表明收入增长即将大幅放缓。
Roblox在股东信中表示：今年第三季度和第四季度的预订增长应该比 1 月份更接近用户增长率，我们今年的退出增长率有望成为 2023 年增长的良好指标。
这表明到今年年底预订增长可能会反弹至 30% 的水平，但即便如此，这仍比一年前的三位数水平大幅下降。
华尔街高估Roblox，它真的是科技股吗？
除了预订量增长急剧减速外，RBLX库存也因使用量下降而下跌。参与时间同比增长28%，但环比下降。
上述指标代表参与的总小时数。就每位用户而言，每天的参与时间徘徊在 1.82 小时左右，而上一季度则为每天 1.97 小时。
虽然每天的工作时间仅略低于前几个季度，但它表明未来收入增长将主要由用户和预订量增长推动，因为投资者不应指望工作时间的增长。
一个大问题是，尽管 RBLX 在历史上一直被视为一个高增长的长期故事，但增长减速表明该股票最好被视为一家周期性视频/游戏公司。
然而，尽管增长急剧放缓，华尔街分析师仍然看好该公司，平均买入评级为 4.1。
每股67美元的平均目标价反映了近100%的上涨空间。
但我的看法不同：分析师共识预计今年的收入为30亿美元，这个数字似乎很可疑。
因为它反映了比 2021 年增长 55% 的数字。由于预订量和用户增长都在30% 左右或更低，我怀疑收入增长是否会如此强劲。
考虑到预订量增长不佳，2022 年后约 20% 的共识估计看起来是合理的。
股票的合理公允价值是多少？现在让我们预测长期净利润率。
RBLX的收入成本从去年的 25.4% 稳步增长到最近一个季度的 26.7%。这一增长主要是由于他们越来越多的收入来自移动设备，这些设备需要支付 iOS 和 Android 费用。
开发者交易费，即RBLX与其开发者分享的金额，稳定在收入的 28%。
这意味着毛利润只有45%。这是 RBLX 在考虑其自身的人员成本和基础设施成本之前所拥有的保证金数额。
我假设 RBLX 基于毛利润可以实现 40% 的长期净利润率。这导致了大约 20% 的长期净利润率（基于收入）假设。该股票目前的预期收入为 6.8 倍。这代表了 34 倍的长期盈利能力倍数，考虑到预期的 20% 退出增长率，这看起来还不错。
由于视频/游戏公司通常以比长期倍数更多的周期性倍数进行交易，我可以看到股票交易的市盈率增长率约为1.5倍或更低。这表明，只要保持20%的增长率，该股票的长期市盈率可能会达到30倍或更低。
基于这个预测，投资正回报是可能的。但在当前市场上，考虑到其他具有类似高风险特征的股票的预期回报较差，也许Roblox的股票表现或低于其业绩增长。保持耐心，继续观望也许是一个不错的选择。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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