财报前瞻:维持高增长这道题,Roblox难以回答

Roblox(纽约证券交易所代码:RBLX)曾经是一只被炒作的股票,因为它被称为元宇宙第一股。这种炒作已经消退,Roblox现在已从历史高点大幅下跌。

虽然部分下降可以由科技行业的普遍波动来解释,但更多的原因是它的基本面,这可以用某些关键指标来解释。在分析估值时,我解释了为什么尽管股价大幅下跌,买点仍然未到。

高增长或成往事,高估值难以支撑?

RBLX于2021 年初通过直接上市上市,首日收盘价为每股 69.50 美元。该股最高时达到每股 140 美元以上,最近收于每股 35 美元左右。

我上次报道这只股票是在9月,当时我称这只股票被严重高估。此后该股下跌了58%。那么,Roblox目前的估值合理了吗?

RBLX 在 2021 年结束时收入同比增长83%。

RBLX将强劲的营收增长与稳健的调整后 EBITDA 利润率相结合。在科技股崩盘之前,正的自由现金流是溢价估值的典型有效催化剂。RBLX的现金流帮助该股达到了它曾经的疯狂倍数。

问题是,展望未来,增长可能会放缓。每日活跃用户(DAU)同比温和增长 33%,环比增长仅为 4.7%。预订量仅增长 20% 至 7.701 亿美元。

预订量和收入之间的区别在于,预订量反映了用户收到的现金,而收入反映了任何给定季度的应占部分。如果用户购买的商品持续 23 个月,则该购买价格每月平均分配以确认收入。我们可以在下面看到一个细分:

收入增长强劲而预订增长缓慢的问题在于,根据定义,收入来自预订,因此这些趋势强烈表明收入增长即将大幅放缓。

Roblox在股东信中表示:今年第三季度和第四季度的预订增长应该比 1 月份更接近用户增长率,我们今年的退出增长率有望成为 2023 年增长的良好指标。

这表明到今年年底预订增长可能会反弹至 30% 的水平,但即便如此,这仍比一年前的三位数水平大幅下降。

华尔街高估Roblox,它真的是科技股吗?

除了预订量增长急剧减速外,RBLX库存也因使用量下降而下跌。参与时间同比增长28%,但环比下降。

上述指标代表参与的总小时数。就每位用户而言,每天的参与时间徘徊在 1.82 小时左右,而上一季度则为每天 1.97 小时。

虽然每天的工作时间仅略低于前几个季度,但它表明未来收入增长将主要由用户和预订量增长推动,因为投资者不应指望工作时间的增长。

一个大问题是,尽管 RBLX 在历史上一直被视为一个高增长的长期故事,但增长减速表明该股票最好被视为一家周期性视频/游戏公司。

然而,尽管增长急剧放缓,华尔街分析师仍然看好该公司,平均买入评级为 4.1。

每股67美元的平均目标价反映了近100%的上涨空间。

但我的看法不同:分析师共识预计今年的收入为30亿美元,这个数字似乎很可疑。

因为它反映了比 2021 年增长 55% 的数字。由于预订量和用户增长都在30% 左右或更低,我怀疑收入增长是否会如此强劲。

考虑到预订量增长不佳,2022 年后约 20% 的共识估计看起来是合理的。

股票的合理公允价值是多少?现在让我们预测长期净利润率。

RBLX的收入成本从去年的 25.4% 稳步增长到最近一个季度的 26.7%。这一增长主要是由于他们越来越多的收入来自移动设备,这些设备需要支付 iOS 和 Android 费用。

开发者交易费,即RBLX与其开发者分享的金额,稳定在收入的 28%。

这意味着毛利润只有45%。这是 RBLX 在考虑其自身的人员成本和基础设施成本之前所拥有的保证金数额。

我假设 RBLX 基于毛利润可以实现 40% 的长期净利润率。这导致了大约 20% 的长期净利润率(基于收入)假设。该股票目前的预期收入为 6.8 倍。这代表了 34 倍的长期盈利能力倍数,考虑到预期的 20% 退出增长率,这看起来还不错。

由于视频/游戏公司通常以比长期倍数更多的周期性倍数进行交易,我可以看到股票交易的市盈率增长率约为1.5倍或更低。这表明,只要保持20%的增长率,该股票的长期市盈率可能会达到30倍或更低。

基于这个预测,投资正回报是可能的。但在当前市场上,考虑到其他具有类似高风险特征的股票的预期回报较差,也许Roblox的股票表现或低于其业绩增长。保持耐心,继续观望也许是一个不错的选择。

 文|美股研究社(ID:meigushe)

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